【理想汽车（LI.O）】4Q20表现超指引，2021E开启加大门店与研发投入——跟踪报告 理想公布4Q20和2020全年业绩 4Q20交付量环比增长67%至1.4万辆（vs. 指引约1.1-1.2万辆，我们预期约1.2万辆），总收入环比增长65%至41.5亿人民币（vs. 指引约31.1-33.9亿人民币，我们预期约34.0亿人民币）。2020全年总交付量约3.3万辆（vs. 我们预期约3.0万辆），总收入约94.6亿人民币（vs. 我们预期约87.1亿人民币），毛利率约16.4%（vs. 我们预期约16.9%），Non-GAAP归母亏损约2.8亿人民币（vs. 我们预期亏损约3.0亿人民币）。 4Q20汽车业务持续改善，2020全年经营现金流表现强劲 4Q20汽车收入环比增长64.6%至40.6亿人民币（总收入占比约97.8%），汽车毛利率约17.1%（环比3Q20剔除供应商返点后的毛利率提升0.3个百分点）。2020全年Non-GAAP SG&A/R&D费用率分别约11.0%/11.0%，经营现金流大幅改善至净流入约31.4亿人民币（vs. 2019净流出约17.9亿人民币），驱动自由现金流净流入约24.6亿人民币（vs. 2019净流出约27.5亿人民币）；截至2020年底，包括短期投资等在内的在手现金等价物约298.7亿人民币（vs. 2019约370.9亿人民币）。 行业处于渗透率早期抬升阶段，新势力迎来新机遇 我们预计，1）2021E国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆（渗透率有望同比抬升近2.0个百分点至7.5%）；其中，定价人民币20万以上的纯电动乘用车销量约70+万辆（渗透率有望达近10%），行业2C端需求或将逐步释放。2）预计行业需求与传统车企推进智能化纯电动车程度的错配，或将给新势力带来全新机遇；其中，具有较强技术储备、以及较早战略布局的公司或具有更强先发优势。我们看好管理层从偏谨慎至偏扩张的战略理念转变（预计2021E年底扩大至约200家直营门店，预计2022E年开始每年上市2款新车型/2023E年开始交付纯电动车型）、以及在软件/算法等核心领域加速自研为L3+高阶自动驾驶所做的技术储备。 风险提示：销量与毛利率爬坡不及预期；新车上市不及预期；行业与市场竞争加剧；成本费用控制不及预期；产业链供应商产能/年降幅度等不及预期；持续融资/摊薄风险；市场与金融风险等。 免责声明 |
